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开山股份
开山股份:240MW地热项目落地,前两平台17年上半年完成装机50MW
开山股份 300257
研究机构：方正证券 分析师：李大军,刘建民 撰写日期：2016-08-18
事件要点:
近日,公司完成收购OTP公司100%股权价款支付及法律交割手续。印尼SMGP240MW地热发电项目已完成两个钻井平台、道路、辅助用房等的施工,正在组织钻机进场钻井施工;第三个平台已经完成60%的工程量。
投资要点:
1.印尼SMGP240MW地热发电项目进入正式实施阶段。公司2016年4月签订收购印尼SMGP240MW地热发电项目的意向协议,支付定金并完成项目开发的初步框架性规划;6月拟非公开发行股票募集20亿资金,进入具体的项目资金筹措及准备阶段;目前,两个钻井平台已完成周围基建,项目建设顺利推进,表明公司的地热业务已有实质性进展,开发进度超出预期。
2.项目PPA电价0.081美元/kWh,后期具有上调空间。当前印尼主要依靠燃煤发电,环境污染日益严重,且其工业发展、人口膨胀引发了严重的电力短缺,政府对可再生能源(尤其是地热能源)的开发热情高涨。公司2016年8月在印尼获得的另一Sokoria30MW地热项目中,PPA协议电价为0.125美元/kWh,较之前SMGP项目中协议的0.081美元/kWh溢价54%,为后期SMGP项目的谈判电价打开向上弹性空间。
3.预计两平台将于2017年上半年建成发电,实现装机规模50MW。目前两个地热发电平台已完成道路铺设、辅助用房搭建等基础设施建设,预计9月份可正式钻井施工。按打井周期两个月、建成测试两个月估测,预计两井2017年上半年可并网发电。每个钻井平台可钻井4-6口,保守预计每口井装机功率6MW,对应每个平台24-36MW,则2017年上半年将实现约50MW的装机规模。
4.乐观预计2017年底可实现地热装机规模100MW,进度超出预期一倍。第三个平台已完工60%,按上述钻井、测试进度预测,2017年底第三、四个平台也将建成发电,届时将形成100MW的装机规模,超过我们此前报告中50MW的预期。
5.保守起见,我们维持之前报告中对公司地热业务的预测,即2017/2018年可分别实现装机规模50MW/100MW,对应设备收入6亿元/12亿元,净利润3亿元/6亿元。盈利预测基于对地热业务的保守预测(同我们2016/08/08报告的预测标准),预计2016-2018年,公司可实现营收18.84/25.34/31.84亿元,归母净利润1.67/4.95/7.20亿元,每股收益0.19/0.58/0.84元,对应PE84.8/28.5/19.6倍,维持“推荐”评级。
风险提示整合效果不达预期、地热项目进度低于预期。
