主页（http://www.cnwulian.net）：耿耘 等：发力智能物流 转身走向物流装备大平台
仓储车辆主业稳健增长，受益货币贬值利润率持续上升。公司是全球轻小型物流仓储车辆领导者，60-70%业务出口欧美、东南亚等海外市场。随着海外布局和渠道的深入、电动叉车等新产品的日益成熟，公司主业收入2016年恢复稳健增长(15-20%)。而受益于原材料价格下降、产品结构升级和货币贬值贬值(美元结算，人民币对美元贬值1%对应毛利率提升约0.62%)等因素，公司主业毛利率呈现快速提升的势头，2016年有望提升4个点至27%。往前看，我们认为公司主业稳健增长的势头将在2017年持续，同时若货币继续贬值，将对盈利水平提升产生正贡献。
战略布局智能物流系统新蓝海，强强联合走向国内第一梯队。公司前瞻地判断到了物流装备领域智能化的产业趋势，在上市后投资成立主营AGV和智能仓储的子公司诺力智能，并与上海交大达成技术合作，迈出智能化转型的第一步。16年公告收购国内智能物流系统领先企业无锡中鼎(已经获批)：中鼎拥有30年物流自动化技术积淀，从堆垛机等核心装备起步，已经拥有成熟的综合解决方案能力，并利用动力锂电、冷链、医药等新兴行业需求爆发的机会，快速实现对外资企业的“弯道超车”，预计16-17年增速有望超过50%(超出业绩承诺)。进入诺力体系后，将充分结合公司现有产品的积淀、上市公司资金能力和客户优势，形成强强联合、有望进入国内智能物流第一梯队。
创新不止，布局高空作业平台、智能停车库等新业务储备。我们认为不断创新是公司保持持续发展的基因，近年公司着手布局两大新兴物流装备领域–高空作业平台和智能立体停车库，并均取得了关键突破，有望形成未来重要增长点：1)我们认为国内高空平台正处于快速导入阶段，“十三五”期间有望年均40%增长，对比欧美成熟国家长场空间有望超过百亿元，公司在传统举升平台基础上开发出剪叉式、桅柱式和小型举臂式作业平台，并取得韩国等海外市场认证，有望在出口市场率先形成突破；2)智能停车库团队已经成熟，从传统机械库起步，开始向智能车库总包发展，未来有望利用PPP等新业务模式在老旧小区改造、医院学校、城市公用停车库等方向快速突破。
高端物流装备大平台初具雏形，智能物流业务持续爆发。我们认为公司已经形成“传统仓储装备+智能物流系统+新兴储备业务”产品梯队，是国内少有的具备多种物流解决方案的综合供应商，中短期受益于货币贬值和智能物流系统“强强联合”有望经历爆发增长，长期看高空平台等储备产品有望接力、形成物流装备“大平台”。考虑无锡中鼎并购成功，17年公司智能物流业务占比有望超过40%，2-3年内生增速保持在30-40%，17年动态PE估值仅27.96倍，重点推荐。
风险提示：工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。
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