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[买入评级]海兴电力(603556)点评：深耕海外市场 下阶段聚焦微网与物联网产品
时间：2017年04月10日 09:01:15 中财网
投资要点
收入利润维持稳健增长： 公司2016 年实现营业收入21.81 亿元，同比增长9.
02%，归母净利润5.21 亿元，同比增长20.26%（其中四季度单季实现归母净利润1.59 亿元，同比下降11.21%），EPS 1.81 元，经营活动产生的现金流量净额4.99 亿元。同时公司通过利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利2.6 元。收入同比增速低于之前年份平均增速的原因主要系因部分海外项目招标推迟，公司占比过半的海外业务2016 年收入增速仅0.32%，公司主要收入的增量为国内业务所贡献，其同比增长24.22%。
毛利率略有下滑，期间费用控制良好：公司2016 年综合毛利率44.44%，同比下降1.03 个pct，略有下滑。分业务方面，公司智能用电产品、配用电整体解决方案、电力云服务分别实现收入13.93 亿元、6.99 亿元、0.39 亿元，同比增长约9.30/8.10/3.05%；各自毛利率分别为40.93/51.28/48.44%，较上年分别变动1.26/-4.09/-10.33 个pct。
公司2016 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.87/2.08/-5.77 个pct。整体期间费用率下降4.56 个pct，期间费用控制良好。管理费用的增加是受本期公司加大研发投入的影响。
一带一路峰会临近，公司海外布局领先持续受益：5 月“一带一路”峰会临近，现已有近20 位各国领导人确认参会，亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区均有代表出席。会议两个主要议题：一是加强政策和发展战略对接，深化伙伴关系；二是推进互联互通务实合作，实现联动发展。预计各国政要及企业家的出席望积极促进一批新协议和大量相关订单签署，一带一路政策正迈入加速推进期。
公司作为国家“走出去”战略的先行者，已在10 多个国家设立子公司（印尼、巴西等），为全球 80 多个国家电力客户提供产品和服务，其中覆盖“一带一路”
国家 36 个，在一带一路政策推进大势所趋的背景下，公司主攻的配用电领域目前边际改善明显、后续发展空间广阔，望持续受益。
在未来公司计划由产品销售向项目开发转型，逐步把区域总部打造成项目开发公司。并寻找电力行业中毛利较丰厚，门槛较高的服务和软件领域进行并购，带动设备出口， 提升公司的赢利能力和竞争门槛。
募投项目积极扩产，聚焦微电网和物联网产品开发：公司共募资超20 亿元投入年新增650 万智能表计等6 项目，达产后公司产能望翻倍。公司公告下一阶段将聚焦于微电网和物联网产品开发。在微电网领域，公司将开发EMS、BMS 等产品和系统，；同时，开发实时负荷预测系统，完善负荷控制产品和系统在物联网领域，公司将积极开发NB-IoT 技术在智能表、配网智能开关方面的应用，积极开发和建设具有自主知识产权的、基于LoRa 技术的物联网通讯产品和数据云处理平台。
投资建议：综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质，我们认为公司业务质地优良，同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓，积极看好公司未来发展。预测公司2017-2019 年净利润分别为6.47/7.95/9.38 亿元， 对应增速24.3%/22.8%/17.9%，目标价区间50-55 元，维持买入评级。
风险提示：境外市场经营风险，募投项目不及预期，应收账款较大风险
□ .邵.晶.鑫 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
