主页（http://www.cnwulian.net）：天源迪科：稳定成长下的转型之路
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国信证券 程成 李亚军
重申我们的逻辑：业绩支撑下转型移动互联网与大数据。
公司2013年营收10.2亿、净利润达到1.27亿，年复合增速一直保持20%+的水平。4G投资结构将发生变化：硬投资→软投资，未来将会为公司带来3千万、1.2亿和2.1亿的收入增厚；而借助金华威，公司分销收入将达5亿元，另外与苏州蜗牛订单约500万，未来更多的虚拟运营商会和公司合作，整体业绩得到强有力支撑。同时，公司积极向移动互联网、大数据分析转型，是在运营商可能沦为管道的窘境下，公司一方面强调大数据，以提高运营商客户黏性、ARPU值；另一方面突出内容，为公司业务留下主动空间。
转型移动互联网，看似杂乱，实均强调公司优势。
公司与苏宁发布云信、与阿里推出微预约及微淘插件、与时代出版合作时光流影、子公司易星主打移动保险，合作项目多多(预计还会继续推出移动互联网产品)。这些项目表明看似杂乱，但均是结合了公司传统业务优势和数据分析能力进行的拓展。未来如若有一项业务开拓成功，就足以撑起公司业绩的增量需求，并且现在部分开拓项目已经扭亏为盈(如广州易星)，基本符合转型预期，未来将成为业绩贡献点。
10年历史，从BI到大数据，转型抢占先机。
公司大数据分析业务能力在运营商IT支持服务企业中领先。从2004年开始公司就为中国电信核心BI业务服务商，10年积累了经验和资源。在运营商转型的需求下，加强大数据分析能力选择正确。同时公司客户范围跳出运营商，与政府、公安、交通等部门合作，在多个省取得了实质性突破(上海、湖北等)，同时参股互联网金融，令人遐想无限。我们认为，现阶段市场对大数据的门槛并不高，公司已经在相关领域取得进展。随着未来大数据门槛的提高，公司的数据分析能力及经验将为公司带来业绩增厚效应。
看好业绩稳定增长下的转型战略，维持“推荐”评级。
预计公司14-16年收入为14.25/18.42/24.32亿元，净利润为1.57/1.97/2.36亿，EPS为0.50/0.62/0.75元。公司主营业务一直保持良好的增长态势，毛利率长期保持在比较高的水平(扣除金华威分销带来的影响)，考虑到公司未来在移动互联网转型、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破，给予2015年30倍PE，对应合理价格为18.60元，维持“推荐”评级。
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