主页（http://www.cnwulian.net）：【兴业证券晨会聚焦0306】房地产
索通发展披露2020年股票期权与限制性股票激励计划：（1）拟向激励对象授权总计1025万份A股普通股股票，约占股本总额约3%；其中股票期权激励计划拟授予151万份股票期权，限制性股票激励计划拟授予875万股限制性股票，其中首次授予767万股，预留108万股。（2）股票期权行权价格为13.10元/股，限制性股票授予价格为6.55元/股。（3）解锁条件分别为：①第一解锁期（解锁50%）：“2020年业绩/2019年业绩”≥15%或“2020年营收/2019年营收”≥25%；②第二解锁期（解锁50%）：“2021年业绩/2019年业绩”≥25%或“2021年营收/2019年营收”≥40%。
股权激励进一步健全长效激励机制，促进公司长远发展。本次股票期权与限制性股票激励计划呈现三大特征：（1）激励计划的覆盖面广，有效调动公司上下积极性：涵盖公司董事和高管团队、分（子）公司核心技术及业务骨干总计314人，有望调动包括管理层及业务人员在内公司上下的积极性。（2）考核目标难度适中，考核条件较容易达成：①第一解锁期（解锁比例50%）：2020年业绩较2019年不低于15%或营收不低于25%的增长；②第二解锁期（解锁比例50%）2021年业绩较2019年不低于25%，或以2019年营业收入为基数，2021年营收增长率不低于40%。（3）限制性股票授予折扣率高，对管理层激励足够充分：按照最新收盘价13.1元/股，本次激励方案中限制性股票授予价格为6.55元/股、对应授予折扣约50%，其中对高管团队以限制性股票激励方案为主，对管理层激励足够充分。
短中期成长逻辑兼具，2020年起迈入业绩收获期。2020年随着索通齐力30万吨项目、山东创新60万吨项目产能爬坡，公司规模化优势逐步显现；加之本次股权激励带来的对管理层充分激励，公司上下各方利益得到了有效的统一，索通发展将逐步迎来业绩收获期。短期来看，受3月以来预焙阳极价格上行带来的提振与催化（2月至今预焙阳极价格累计涨幅约300元/吨，涨幅约10%），同时考虑原材料端60天左右生产周期，目前预焙阳极价格对应的单吨盈利空间处于四季度以来新高。调低公司2019-2021年盈利预测，预计将分别实现归母净利润6606万元、3.1亿元、5.6亿元，对应的EPS分别为0.19元、0.90元、1.63元，以3月4日收盘价13.1元/股对应的PE为67.5X、14.5X、8.0X。维持“审慎增持”评级。
风险提示：预焙阳极价格断崖式下跌
摘自《股权激励健全长效激励机制，促进公司长远发展》
联系人：邱祖学
发布时间：2020年03月05日
【海外张忆东】小米集团(1810.HK)从MUJI品牌价值，看小米智能家居AIoT发展潜力
小米与MUJI貌离神合，品牌发展有跨时代对标的意义。无印良品（MUJI）是日本最大的生活方式品牌，主营家居用品、服饰、食品，1990s在日本本土实现快速的发展，2000年后全球布局；Interbrand估算，MUJI品牌价值达16亿美元，排名日本前三十。MUJI和小米在产品理念、设计风格等方面有诸多相似之处，分析MUJI在家居领域的品牌营销、供应链与海外市场发展经验，有助于判断小米在“智能家居”时代的投资价值。
从“老牌”MUJI看“新牌”小米。在品牌定位上，MUJI的“物有所值”和小米的“感动人心，价格厚道”不谋而合，同时带有鲜明的生活方式风格；此外，两者皆秉持极简的产品设计风格，并提供一站式购物体验。我们认为，智能硬件逐渐发展为“新家居用品”，知名品牌可降低消费者认知成本，促进交叉销售与增强渠道复用效应。目前在国内智能硬件赛道，小米以单一品牌、全产品覆盖的小米之家，建立领先的生态体系。
超越MUJI，小米布局智能家居时代。目前米家APP已经可接入2200+智能硬件，小爱AI月活高达5790万人，有300万+用户使用5个以上产品。在供应端，小米的生态链模式有助于快速的产品创新及品类扩张。产品互联特征带来较强的规模效应，未来在AIoT硬件销售和相关服务变现都有广阔空间。小米投资的账面价值约287亿人民币（3Q19），随着生态链企业陆续上市，小米投资价值有望得到重估，公司净值进一步提升。
投资建议：上调目标价4.1%至15.3港元，维持“买入”评级。考虑到近期特殊情况对行业会产生一定影响，我们调整公司2019/20/21年收入预测为2059/2638/3177亿人民币，调整后归母净利润109/120/149亿人民币。然而在特殊情况下，小米手机国内份额有更强的提升动能，因此我们对公司估值倍数更为乐观。上调目标价4.1%至15.3港元（估值基于未来12个月利润的24倍PE+投资账面价值1.0倍PB），维持“买入”评级。
摘自《从MUJI品牌价值，看小米智能家居AIoT发展潜力》
联系人：张忆东
发布时间：2020年03月05日
总量/行业/公司观点
【海外观点】晶科能源（JKS.N）订单锁定量较好，维持2020年经营目标
2020年3月5日Bonitas Research发布关于晶科能源的沽空报告，晶科对于涉及的问题做了回应：
（1）晶科电力于2016年10月分拆，全过程有独立委员会、专业的投行和律师监督保证定价的合规性。对于晶科电力即将在A股上市并可能拥有高于之前分拆的市值，这与不同市场的定价有关，而与分拆本身无关。对于晶科能源给晶科电力的担保，过去一段时间已经有明显下降，随着晶科电力A股上市后，也会有独立的融资能力，有望将这些担保取消。
（2）沽空报告中提到的名为新瑞欣的光伏玻璃制造商与晶科的创始人之一李仙华并无关系，而公司本身从这家公司采购的玻璃占比微乎其微。
（3）澳洲组件销售收入与晶科在澳洲的子公司向当地监管机构呈报的收入有差异，主要是由于部分产品是由晶科的国内基地直接发送给澳洲当地客户。
（4）南非子公司关闭引起当地税务部门4200万美金的罚单问题，公司已经聘请专业机构调查，这些机构认为公司没有违规并已经向当地有关部门上诉解决，而由于南非工厂一直亏损，公司已经于2018年转让给了第三方公司。
2020年已锁定55%以上的订单。公司截止2月底已经锁定了2020年55%以上的订单，较去年末的45%有所提升。近期代工厂开工率不高和物流问题对公司Q1出货有小幅的影响，但全年来看对于出货量和利润率水平基本没有影响。
我们的观点：我们认为，2020年晶科仍将继续受益于一体化高效产品占比提升带来的利润改善和优异的全球市场布局带来的订单的确定性。我们维持公司2019-2021年主要经营指标预测不变，维持2019-2021年的收入预测为286.3，369.5和435.2亿元，维持股东净利润预测为8.2，15.5和15.3亿元。我们维持公司的“审慎增持”评级，维持目标价25.46美元。
风险提示：海外光伏需求不及预期；产能扩张不及预期；成本下降不及预期
摘自《订单锁定量较好，维持2020年经营目标》
联系人：余小丽
发布时间：2020年03月05日
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