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亿嘉和：深耕智能巡检机器人 充分受益智能电网建设红利
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深耕智能巡检机器人行业，立足江苏开拓全国。公司成立于 1999 年，主要为电力系统提供智能巡检机器人和智能化服务，是国内主要的市场参与者。从市占率来看，按 2017 年国家电网各省级电力公司公布的中标金额统计， 公司室内机器人市占率为 77.78 %；按 2018 年上半年国家电网已招标项目的中标金额统计，公司室外机器人市占率为 9.1%。从业务的地域布局来看，公司 2017 年主营业务收入的 73.73 %来自于国内最早试点配电智能改造的江苏省，其中智能巡检机器人在江苏省的市场占有率达 90.66%；在依托江苏省现有市场竞争优势的基础上， 公司亦积极拓展其他尚未进入的省市，未来业绩增量空间广阔。
政策推动智能电网建设，巡检机器人业务发展可期。2017 年公司智能巡检机器人业务营收占比为 76.21 %，是业绩增长的主要来源。根据国家电网公司制定的发展规划要求，2016 ~ 2020 年期间要实现原有枢纽及中心变电站智能化改造率 100 %，按照每年 10 %的智能化改造进度预测，室外机器人年市场需求约为 19-28 亿元。同时， 根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年)》，预计到 2020 年国内配电自动化覆盖率将达到 90%，按照其中 20%采用智能化巡检设备进行计算，室内机器人年市场需求约为 56 亿元。目前电网巡检机器人行业尚处于产业培育阶段，在政策持续加码的背景下，智能电网建设有望迅速发展，公司业绩增长或将充分受益。
技术创新构建核心产品竞争力，市场多元化发展有望创造新机遇。2017 年，公司的研发费用占营业收入比例达 9.37%；公司研发人员占比达 31.06%；拥有授权专利 61 项(其中发明专利 16 项)、软件著作权 39 项，非专利核心技术 21 项，已形成较为成熟的自主知识产权和核心技术体系；随着此次 IPO 募投项目的逐步落地，将投资 1.75 亿元建设研发中心，进一步强化产品研发和服务技术领先度。公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略，专注于智能巡检机器人相关的传感器采集信息融合、机器人平台与控制、数据处理与人工智能等核心技术开发，力争成为电力行业智能巡检机器人产品和服务的国内第一梯队品牌；此外，公司产品方向和市场领域将积极向石油、市政、国防、医疗、物流等多个下游行业延伸，技术跃迁值得期待。
首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2018 ~ 2020 年净利润分别为 2.18 亿元、3.12 亿元、4.48 亿元， 对应 EPS 分别为 3.10 元/股、4.44 元/股、6.39 元/股，按照 2018 年 8 月 3 收盘价 88.94 元计算，对应 PE 分别为 29、20、14 倍。我们认为公司作为电力智能巡检机器人龙头，质地良好， 考虑到 IPO 募投项目落地后公司业绩有望持续高增长，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：电力智能巡检机器人行业发展不及预期；对电力行业及国家电网系统过于依赖；客户集中度较高； 业务区域集中度较高；公司业绩增长不及预期；智能化产品无法快速推广；产品技术研发无法持续满足电力行业发展；募投项目投资进展不及预期。
