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[强烈推荐-A评级]金卡智能(300349)年报点评：喜迎高速增长 物联网燃气表先锋
时间：2018年04月02日 18:14:53 中财网
事件：
金卡智能发布 17 年报，公司实现营业收入 16.88 亿元，同比增长 97.55%；归属于上市公司股东净利润 3.48 亿元，同比增长 297.38%，基本每股收益 1.48 元，同时每 10 股拟分红 2 元，同时每 10 股转增 8 股。凭借公司无线燃气表产品及配套软件销售收入翻倍，天信仪表全年业绩并表 6.2 亿收入，公司总体收入翻倍，净利润大增近三倍。另外近期发布 18 年 Q1 业绩预告，同比增长 85%-110%延续高增速。公司的物联网燃气表布局速度远超竞争对手，高毛利的气体流量计业务为公司贡献稳定业绩。预测公司 2018 年盈利预测归母净利为 4.53 亿元，目前仅对应 21 倍，首次覆盖予以强烈推荐-A 评级！
评论：
1、民用表工商业流量计多点开花 收入保持高速增长公司 2017 年实现营业收入 16.88 亿元，同比增长 97.55%；Q4 单季实现营业收入 7.18 亿元，贡献 42.54%的收入，同比增长 102.71%。四季度北方煤改气工程进入集中验收阶段，同时天信仪表四季度业绩整体并表。分产品看，1）无线智能燃气表及系统软件收入 4.39 亿元，同比增长 94.46%，收入占比 26%。
无线智能燃气表是公司近年高速发展的业务，16 年同比增长近 3 倍，17 年仍保持继续翻倍趋势，17 年是无线智能燃气表业务首次超过公司传统主业 IC 卡燃气表，实现物联网智能燃气表销售 161.6 万台、无线远传智能燃气表 5.4 万台。智能表的高速发展主要得益于下游客户对提升管理经营效率重视程度不断提升，从而使得物联网燃气表快速普及。目前公司物联网表销售仍然以 2G 表为主，但随着更多的燃气公司客户开始接受并使用物联网表，未来公司占有绝对优势的NB-loT 表推广速度或将高于预期，届时公司民用燃气表业务收入将会出现大幅增长。
2）气体流量计营业收入 6.2 亿元，同比增长 411.91%，收入占比 36.75%。天信仪表是工业气体流量计的龙头公司，下游客户最大领域是城市管道燃气，天信约有 35%的市场份额。公司于 2016 年 13.96 亿元并购，并购后金卡智能持股98.54%，后又以 1124.60 万元人民币进行增持，增持后持股 99.33%，基本完全并表。17 年天信仪表实现营业收入 6.79 亿元，实现净利润 1.82 亿，增长主要系以北方为主的煤改气进程加速，工商业气体流量计需求出现爆发性增长，17 年华北地区收入同比增长 137.9%。未来几年国家环保政策还将持续加码，煤改气范围也将从华北地区扩散到西部、华中、华南等多地。
3）IC 卡燃气表及系统软件业务收入 3.42 亿元，收入占比 20.26%，较上年同期增长 15.85%。该块业务为公司传统优势主业，16 年同比下降 18.87%，17 年恢复增长。整体来看，由于 IC 卡燃气表覆盖率已较高，整体市场相对较为稳定。17 年全年 IC 卡智能燃气表销售 160.7 万台。
2、收购天信工商业气体流量计大幅提振毛利
17 年公司综合销售毛利率为46.68%，同比大幅增长6.32 个百分点。分产品来看，1）无线燃气表及系统软件业务毛利率为38.77%，同比增长7.17 个百分点；2）IC卡燃气表及系统软件业务毛利率为46.62%，较上年下降2.1 个百分点，主要系IC卡燃气表产品竞争激烈，近年来价格持续下降；3）气体流量计业务毛利率为60.86%，较上年增长3.5 个百分点，主要系公司国产化产品销量占比大幅增加。
整体来看，17 年毛利率出现大幅增长，除了毛利率较高的工商业气体流量计产品全年业绩并表因素外，公司自身也做出了较大努力。首先，公司积极推进生产自动化、智能化改进，充分发挥了产品销量大幅增长带来的规模效应，另外，公司采购模式逐渐由子公司分别采购转向集团采购的同时进行主动的库存管理，对原材料成本降低产生积极影响。2018 年采购成本有望得到进一步控制，全年采购成本有望下降3-5 个点，天信有望下降5 个点。未来还将进行集团化采购，进行战略储备，继续优化成本控制。
3、天信仪表全年业绩并表 全年净利迎来三倍增长天信仪表全年业绩并表，高毛利的气体流量计产品优化公司产品结构，充分改善盈利能力。2017 公司归母净利润3.48 亿元，同比增长297.38%，其中天信并表贡献净利润1.82 亿。Q4 单季实现归母净利1.72 亿元，同比增加439%，占全年净利润的49%，主要系17 年4 季度煤改气工程集中验收。18 年Q1 预计盈利8132-9231万元，同比增长85%-110%，主要系去年同期业绩基数较低，同时确认部分17 年签订的物联网表订单。整体来看，18 年分季收入相比17 年将相对趋于平滑。
2017 年公司三费合计4.65 亿元，期间费用率为27.54%，较上年同期略微增长0.08个百分点。1）销售费用为2.52 亿元，同比增长130.82%，主要系本年度物联网表销售增长导致业务费用增长及天信仪表全年销售费用并表所致；2）财务费用为-120.75 万元，去年同期为31.32 万元；3）管理费用2.13 亿元，同比增长70.97%。
其中研发费用支出9974.53 万元，占营业收入5.91%，占管理费用将占一半，较上年同期增长64.87%。天信管理费用整体较低，研发费用占同时研发引入先进研发体系，进行系统化管理，效益得到提升。
4、物联网燃气表增加弹性 气体流量计贡献稳定业绩物联网智能燃气持续高速增长，现已逐渐被客户接受成为主流燃气表之一。物联网智能燃气表因其具有双向信息传递能力，从而可以实现阶梯气价、实时调价、漏气警报、偷气保护等功能，对重资产的燃气企业起到良好的降本增效作用，近年来也在全国范围内得到大规模普及。公司物联网燃气表销量也经历爆发式增长，作为物联网燃气表龙头企业，公司15/16/17 年物联网表销量分别为19 万台/81.9 万台/161.6 万台，收入也从15 年的5867 万元增长至17 年的4.38 亿元，三年增长647.86%。我们认为，未来物联网燃气表代替传统的IC 卡燃气表及机械燃气表将是必然趋势，届时行业将迎来洗牌，集中度将大大增加，公司作为物联网燃气表龙头企业其市占率也将相应大幅提升，公司业绩将充分受益。
公司是新型NB-loT 物联网智能燃气表的领跑者，未来业绩弹性明显。相比传统的2G 网，NB-loT 网络是专门用于物联网的通信技术，具有功耗低、覆盖广、接入容量大等众多优良特性，相比2G 表更加稳定且可以进一步降低客户对燃气终端的运营维护成本。目前2G 表是公司物联网燃气表主要销售产品，但自16 年开始公司已开始率先布局NB-loT 燃气表，先是拿下深圳6000 户的全国首单NB-loT 燃气表订单，后又在广州、江西、新疆、雄安新区等多起签署合作协议，目前公司NB-loT燃气表市场占有已接近90%。预计18 年下半年起，国内NB-loT 网络商用化将从实验阶段走向大规模启用，公司NB-loT 燃气表产品也将开始放量。鉴于公司在NB-loT 燃气表拥有高达90%的市占率，且在技术上远远领先于竞争对手，NB-loT燃气表的普及将为公司带来较大的业绩弹性。全国煤改气工程持续推进，实现国产化的工商业气体流量计产品将贡献稳定业绩。
2018 年2 月2 日，环保部部长李干杰主持召开“打赢蓝天保卫战”工作座谈会，并于会上表示国家将制定打赢蓝天保卫战三年作战计划，重点治理区域是京津冀及周边、长三角、汾渭平原，确保大气污染治理在2020 年取得更大成效。煤改气工程作为大气治理行动的重要一环将持续推进，范围也可能从华北地区进一步拓展到人口密集的长三角、江浙地区。已完成产品国产化的天信仪表将持续为母公司贡献丰厚业绩。
5、国内唯一的智能燃气终端整体解决方案提供商 首次覆盖予以强烈推荐软件服务成功串联公司旗下智能表具，形成智能燃气表完整生态系统，成为公司领先竞争对手的重要核心竞争力。不同于大多数仪器仪表生产厂商仅提供硬件产品，金卡智能整合北方银证后具有了自主提供软件服务与云服务的能力，配合物联网智能燃气表、智能气体流量计等性能出色智能硬件产品，在满足下游客户硬件需求的同时更能配合软件服务有效公司提升管理效率，节省重复招标、软硬件适配等诸多问题。公司的软件系统与卓越的硬件产品共同形成较高的技术壁垒，领先大部分竞争对手5 年左右。17 年软件及信息技术服务收入达7.62 亿元，同比增长92.85%，毛利率65.5%。
公司是国内唯一一家能够提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业，其产品及解决方案已应用于中国800 多个城市，1000 多家燃气公司，服务于1000 多万个家庭。公司的物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手，高毛利的气体流量计贡献稳定业绩，加之NB-loT 物联网燃气表产品还将为公司业绩带来较大弹性，我们预测公司2018 年盈利预测归母净利为4.5 亿元，目前对应21 倍，首次覆盖予以强烈推荐-A 评级！
6、风险提示：NB-loT 技术推广不及预期；“煤改气”行动不及预期；竞争对手研发速度大幅加快。
□ .刘.荣./.吴.丹 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
