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个股点评：
中国西电三季报点评:3Q毛利率反弹超预期,盈利能力大幅改善
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：杨佳丽 日期：2014-11-04
营收规模平稳增长,盈利能力大幅改善,凸显边际弹性。公司前三季度实现营业收入100.3 亿,同比增长10.43%;1Q、2Q、3Q 的营收分别同比增长6.85%、13.87%、11.42%,整体高于今年电网投资增速,体现了公司持续加大市场开拓力度的成效。公司前三季度实现营业利润7.23 亿,同比增速高达207.93%,显著高于市场一致预期。
公司净利率水平环比持续提升,产品结构优化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 单季度毛利率高达27.46%,为近几年的历史新高水平,超预期的主因是产品结构中特高压的集中交付。公司前三季度综合毛利率24.21%,净利率达6.28%,由于公司去年同期的净利率仅2.12%,从净利率角度看当前处在边际改善效应非常明显的阶段。
从期间费用情况看,员工薪资福利有所改善,闲散资金的理财对降低财务费用起到显著作用。公司前三季度的销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长-2.70%、21.35%、-316.75%,整体期间费用同比增长6.8%,略低于营收规模。从现金流表看,公司支付给员工的现金同比增长12.7%,表明公司通过适度提高员工待遇来激发员工积极性和效率,今年业绩改善确实不仅是特高压增厚的因素,也有内部精益管理提升的原因。公司提高对营运资金的管理,财务成本亦大幅改善。
随着公司经营的改善,偿债能力增强,营运能力亦显著提高。公司明显增强对占用资金的款项和货物的管控,报告期内公司应收账款和存货分别同比增长1%和-15.6%,由于这两项的周转率提高,公司的现金转换周期从去年同期的238 天降低到今年的213 天,同时资产负债率从去年的44.69%降低到今年的40.74%,流动、速动比率小幅提升。
盈利预测与投资建议:公司综合毛利率复苏程度超市场预期,我们上调盈利预测,预计公司2014-2016 年分别实现净利润7.75 亿、10.43亿、13.30 亿,实现EPS 为0.15 元、0.20 元、0.26 元,对应PE 分别为33 倍、24 倍、19 倍。维持“增持”评级。
风险提示:特高压交流项目核准和海外业务进展存在不确定性
国电南瑞:二次设备龙头,看点在国网旗下资产整合
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-01-23
事件:
据公开报道,国网2015年工作会明确,推进旗下产业公司的整体上市。
2013年11月,南瑞集团承诺,将在三年内,通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式,解决中电普瑞、南瑞继保等旗下公司与国电南瑞的同业竞争。
主要观点:
1、国网响应国企改革战略,南瑞集团整体上市渐行渐近.
国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初及2015年初,国网在年度工作会议上均明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。
南瑞集团旗下优质资产有望于2016年11月底前注入上市公司,2013年,南瑞集团和国电南瑞利润分别为58亿元、18亿元,一旦启动资产注入,国电南瑞将大幅受益。
2、南瑞集团是二次设备龙头,技术实力行业第一,受益电网智能化及配网自动化建设、特高压建设、充换电网络建设.
国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化、配网自动化。截止2013年底,我国完成了29个城市的配网自动化试点。截至2014年9月底,国家电网公司累计验收投运配电自动化项目57个(工程验收35个、实用化22个),覆盖区域面积28164.1平方公里(含扩建部分),涉及10kV线路14796条,占所在城市供电线路的31.31%。按此估计,我国配网自动化率在10%左右。考虑到发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上,我国配网自动化基数小,未来将迎来巨大的增长。2015年,国网明确加强配网及配网自动化建设。规划2015年完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造。重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%。公司在国网配网自动化招标中,中标量排名行业前两名,电网智能化及配网自动化的发展,将持续推动公司发展。
南瑞集团旗下的南瑞继保,承担了特高压最核心二次设备一半的市场份额,且技术实力最受国网认可。国网2015年工作会议明确,确保2017年建成“四交五直”共9个特高压工程,争取2018年底之前建成另外“五交八直”13个特高压,共22个特高压工程。包括:去年核准的“两交一直”、今年一季度核准开工“两交一直”、二季度核准开工“三直”、下半年核准开工“三交三直”、2016年核准开工“两交五直”。预计随着特高压项目的推进,南瑞继保将持续受益。
公司充换电技术国内领先,在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中,公司中标量行业前两名,随着新能源汽车的发展和充电桩的建设,公司未来就持续受益。
3、公司三季度业绩略降,未来利润收入将平稳增长.
公司2014年前三季净利润6.54亿元,同比下降18.44%。三季度单季实现营业收入15.98亿元,与去年持平,实现净利润0.97亿元,同比减少54%,利润下降主要是由于营业外收入大幅下降,同时电网反腐导致三季度确认的高毛利电网收入下降,低毛利率的轨道交通类、发电及新能源类收入上升,导致毛利率比去年同期下降。预计随着2015年电网投资稳定增长,随着公司发电及新能源业务、节能环保、铁路电气等业务的快速拓展,公司利润有望平稳增长。
4、盈利预测与评级.暂不考虑资产整合,预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、0.85元、1.02元,对应估值分别为23倍、19倍、16倍。公司受益电网智能化、发电及新能源业务拓展、充换电网络建设,同时受益国企改革,拥有资产注入预期,估值将有所提升,给予“增持”评级。
5、风险提示.电网投资不达预期,电网反腐进一步加深,公司整体上市进展低于预期
金智科技:业绩快速增长,风场运营启动
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王静,胡颖,杨培龙,徐超 日期：2014-10-29
投资要点:
金智科技2014年前三季度实现营业收入8.09亿元,同比增长10.9%,归属母公司净利润5298万元元,同比增长49.4%,每股收益0.26元。
同时公司预告全年业绩增长70%-100%。
报告摘要:
